新增信贷超预期，居民房贷纠偏开启。9 月至今，政策面屡次吹风“松绑”

　　房地产信贷，事后来看，居民房贷的纠偏最明显。10 月居民房贷同比多增162 亿元，打破了过去5 个月连续同比少增的局面，下行趋势中断。

　　金融数据发布的同一天，央行罕见公布了10 月个人住房贷款统计数据，以往该数据仅在每季的贷款投向数据中出现。尽管10 月新增信贷改善，但结构上仍以票据增量为主，实体融资需求被压抑，一是疫情防控政策下消费被压制，居民、企业短贷增幅有限；二是企业房贷收紧惯性延续，叠加财政后置、能耗双控政策，企业中长期贷款缩量明显。

　　政府债发行提速，社融增速即将触底回升。10 月政府债净融资同比多增1236 亿元，是社融最大支撑项。去年专项债发行节奏较快，四季度基数较低，年内财政后倾有望进一步支撑社融增速回升。非标压降速度放缓也是社融增速趋稳的一大原因，信用环境在超调后正逐步矫正。其他分项上，城投债受监管约束，股市震荡、行情分化，企业债和股票融资均同比少增。

　　M2-M1 剪刀差走阔，存款季节性明显。10 月实体经济运行面临重重阻碍，外部有特殊天气、散点疫情，内部供需矛盾延续、PPI 创下史诗级新高。

　　M2-M1 增速剪刀差走阔至5.9 个百分点，货币在实体中的流通速度进一步放缓。存款端，居民、企业和财政存款基本符合季节性规律，但考虑到政府债发行提速，财政支出力度仍偏弱。反常项是非银存款，同比大幅多增9482 亿元，与同业业务季节性、监管、货币基金规模上升等因素有关。

　　房贷缩量是造成当前社融低迷最重要的原因之一。过去几年，尽管每年都在讲“房住不炒”，但房地产仍保持了很强的韧性，不管是销售和投资都是如此。今年5 月份以后，整个房地产进入下降通道，原因在于新的调控措施——房贷集中度管理，从5 月份开始真正从严执行，导致居民房贷、房企开发贷快速回落，进而引发整个房地产景气回落。截至2021Q3，房贷对社融增速贡献已跌至1%以下。10 月数据表明，金融机构正加速满足房地产合理资金需求，房贷有望企稳，有利于帮助行业早日走出至暗时刻。

　　风险因素：全球疫情传播恶化；通货膨胀超预期；货币政策超预期收紧等。

（文章来源：信达证券）