近日，有媒体报道监管部门向各券商发文，要求强化“雪球”产品的风险管控，增强风险意识，加强合规风控体系建设。针对市场上传闻：雪球产品可能是下一个雷，要求券商全面自查一事，笔者特向证券公司求证，某头部券商相关人士向笔者证实的确收到了上述文件，但他表示：“这个消息非常标题党，对于这种不专业、不负责的言论，可能根本就没把监管的全部文件看完。其实监管主要就强调了两点，一是做好投资者适当性管理，二是券商做好风控管理。”

　　另有业内专业人士向笔者表示：由于从去年开始到今年雪球产品销售的过于火爆，监管提示做好投资者适当性管理也是正常情况，不必过度去解读。他强调，券商销售产品有非常严格的信息披露要求以及双录流程。由于雪球本身属于私募产品，需要满足资管合格投资者权限(个人证券账户有500万元或者家庭金融净资产300万元以上)才有资格认购，门槛是非常高的，一般中小散户是认购不了的，同时，监管近几年对于各类私募产品销售都有极其严格的要求，雪球也不例外。

　　在近两年的震荡市场下，雪球结构产品备受追捧，其走红得益于其胜率高、赔率低的对冲策略，雪球产品能够在标的底部相对清晰的情况下，较大概率的为客户获取较高收益，因而成为目前配置性价比较高的场外衍生品。

　　只要市场不单边下行，雪球就有机会获利

　　雪球全称为“雪球结构收益凭证”，它兼顾了固收的特征，风险又与股票或者特定标的挂钩，是在震荡市里获取高收益的有效策略。收益凭证简单说就是证券公司发行的，以私募方式向合格投资者发售，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。本息兑付以证券公司的信用作担保，风险系数较低，具有安全性高的特点，而雪球属于非本金保障型的收益凭证。

　　据笔者了解，雪球是由券商发行的，各大券商发行的产品结构都差不多，挂钩标的大部分是中证500指数，也有部分个股。但是报价和对标标的、期限这些要素却不完全一样，每个券商发的每一期，各要素也都不一样，比如有一年期和两年期，观察日有三个月或者半年，年化票息从13%-28%每一期都不一样。

　　雪球的投资范围包括了固收类商品和金融衍生品、场外期权、收益互换，底层是利用衍生品期权对冲理论构建组合，波动中高抛低吸，对冲和套利赚取期权费和价差。雪球策略，简单说就是在市场下跌幅度不够大时(25%左右安全垫)，投资者可以获得一个超高固定年化收益，如果投资者强烈认为市场下跌空间有限，但上涨也拿捏不定的时候，雪球是最适合的策略。雪球的结构跟大家通常买股票的逻辑和感觉不同，如果买股票或者基金，都是单向做多的思维，只有不断的涨才能不断的赚钱，希望只涨不跌，但买雪球的人希望标的不涨不跌，收益才是最大化，比如上证指数如果长时间在某一点位区间震荡，那么炒股票的收益非常低，但雪球可以给投资者一个固定的收益率，高的可以达到20%-25%，但雪球的风险在于，如果股票跌破3000点，收益就自动转换成了股票指数的涨跌幅，那可能跟买股票的收益一样了，股市跌了就会赔钱。

　　雪球收益结构图：

　　数据来源：公开资料整理

　　敲出指的是：对标收盘价每月观察一次，在任何一个月度观察日，挂钩标的收盘价高于敲出价格(期初价格X100%)，则定义为发生敲出事件。敲入则表示：对标收盘价每日观察一次，在任何一个敲入观察日，挂钩标的收盘价低于敲入价格(期初价格X75%)，则定义为发生敲入事件。

　　可以看到：在产品期限之内，只要对标指数的每月观察日价格较期初不跌就是敲出，投资者就可以提前获得年化高收益，但产品提前结束。如果两边都没碰到，既没有敲入也没有敲出，则投资者可以拿满年化高收益，这是最佳的结果。当然，如果标的跌到敲入以下、并且没有涨回来，投资者按到期日标的跌幅，此时可以认赔赎回结束，也可以承担亏损并自愿转指数增强，相当于买了个中证500指数并持有一年继续选择持有。

　　由此可以看出：雪球结构的投资结果是清晰可见的，一共就五种情况，五种情况中有三种是赚钱，一种不亏，一种亏钱。雪球最好的情况就是赚个20%+的固定高收益，最差的情况就相当于买了个股票指数基金。

　　业内人士告诉笔者，对于雪球来说，目前最主流的标的就是中证500指数，对于中证500指数来说，目前点位适合投资以此为标的的各类雪球产品，因为经过2019-2020年两年结构性行情，机构普遍认为今年要降低预期，股市2021年大涨难，大跌也难，相信大部分人今年炒股挣20%都是很难的。雪球结构的优势在于它为投资增加了一层缓冲空间(安全垫)。只要市场不处于单边下行的熊市中，雪球就有机会获利，且随着持有期限的增长，获利就像滚雪球一样逐渐增加。

　　代销机构做好对客户风险揭示，券商严格控制风险敞口

　　从产品设计来看，极端情况下雪球确实会出现大幅度亏损的情况，以挂钩中证500的经典雪球为例，当雪球期间中证500指数触发敲入，到期之后未能敲出时，投资者本金确实会产生亏损，亏损幅度为指数的实际跌幅。如果强行要说本金全部亏损，那就意味着指数要跌到零，那这也确实是一件难度系数极高的事情。就目前实际情况来看，大部分挂钩中证500指数的雪球出现敲出事件，极个别挂钩个股的雪球出现敲入，但产品还未到期，也就是说后续还有敲出的可能，即使现在发生敲入，最终的盈亏也还是要看到期日标的的点位来决定盈亏比例。

　　最近市场出现大幅度调整，很多挂钩个股标的(如贵州茅台、腾讯控股)出现了敲入事件，如果股价持续下跌到产品到期，投资者是会面临亏损的情况，极端情况下会跌很多，但另一方面，如果到期之前标的能再次涨到敲出价格及以上，投资者还是可以获得高票息，如果没有敲出的话，投资者到期也会得到对应标的收益，这个收益也可能微亏(标的未敲出但接近)，如果是挂钩指数的雪球到期后投资者可以选择承担指数亏损离开，也可以选择转指数增强继续持有。

　　业内人士向笔者表示：雪球产品不应该成为“网红”，毕竟不同的投资者风险偏好不同。有的投资者希望自己本金绝对安全，有的投资者愿意承担一定风险去换取合理的收益。适合投资者风险偏好的产品才是好产品。另外雪球结构也不是“万能”的，通常震荡的市场行情是最适合配置雪球的。另一方面，雪球产品也不应该被妖魔化，胡乱解读。投资者应该秉承一个专业、严谨、负责任的态度来辩证的看待雪球产品。广大投资者应该做好风险和收益的平衡，认真审视自己购买的一系列金融产品，认真分析各类产品的风险收益点。同时，产品代销机构应该做好客户的风险揭示，注意客户适当性管理。开展相关业务的券商做好对冲风险管理，严格控制风险敞口。

　　市场人士分析，雪球投资中，比安全垫的高低更重要的是整体的市场趋势；2004年12月以来，仅15%左右的时间处于单边下跌幅度过大的情况(其中有50%以上的概率能涨回来)，其余时间购买雪球都非常安全。有两种情形比较适合：情形一：买入雪球结构产品后，理想的情况是敲入敲出都不触发，到期后拿满收益；情形二：标的价格温和上行，或者走到一个阶段开始窄幅震荡，雪球结构也是比较适合的。

（文章来源：贝果财经）