科创板持续独立行情的概率较低、与其他板块共振修复的概率更高在内需特别是基建与消费数据弱、年内PPI 同比或已见顶、美联储偏鹰而创业板受北向资金影响较大、国内狭义流动性偏宽等因素共振之下，科创50显著跑赢市场，是上周唯一正收益指数。部分投资者认为当前科创板≈2013年创业板，但我们从ROE 剪刀差、成长驱动力、基本面相关性等分析可比度不高，科创板持续独立行情的概率较低、与其他板块共振修复的概率更高。

　　基本面上，下半年仍有海外居民超额储蓄释放、国内后置财政发力、企业资本开支继续回暖等支撑，中报、三季报A 股ROE 提升仍可期；流动性上，近期强美元+人民币不弱的组合之下，北向资金净流出压力预计有限。

　　本期专题：当前科创板与 2013 年创业板的可比度不高1)科创板vs 全A 的基本面优势，不像彼时创业板那么大：当前实体产能不过剩、资产负债表修复；2)当前科创板成长驱动因素为研发创新、彼时创业板成长驱动因素有并购重组，差异在于业绩兑现的时长和不确定性，研发驱动的成长性资产相比2013 年创业板久期更长，对通胀和利率的敏感性更高，当前环境下取得显著超额收益的逻辑不算通顺。3)2013 年新兴产业与传统产业的基本面相关度不高，创业板走出较独立的结构性行情；当前新兴产业对传统产业的资本开支能力、居民资产负债表状况依赖度增加，基本面共振增大，从而科创板独立结构性牛市的概率较低、共振修复的概率更高。

　　基本面：内需仍弱于外需，关注21 年业绩预期上修较多的基础化工5 月在疫情扰动、地产政策边际收紧以及全球芯片短缺的背景下，内需有所减弱。分项目来看：①固定资产投资整体有所回落，但制造业投资仍具韧性；②工业增加值同比增速边际放缓，而“缺芯”或是罪魁祸首；③消费稳定复苏，必需消费修复整体优于可选消费，结构上看汽车、家电等产品需求显疲态；④出口数据显示，防疫物资出口增速明显下滑，转移订单物资增速保持稳定。在固定资产投资同比放缓、消费修复支撑力不足的背景下，预计内需弱于外需的情况仍将持续一段时间。企业盈利方面，综合净利润上调幅度和上调数量(6/18-5/30)，基础化工板块21 年业绩预期上修较多。

　　流动性：强美元+人民币不弱之下，北向净流出压力预计有限上周美联储公布利率决议，基准利率、购债指引不变，但加息点阵图显示其态度比市场预期的更偏鹰派，引发外盘波动。我们认为：1)维持美联储或于8-9 月释放Taper 信号并于年底前启动Taper 的判断；2)美元指数支撑力较强；3)美债收益率短期内或维持震荡，在Taper QE 落地后重回上行。

　　上周虽然美元指数反弹，但人民币对一篮子货币指数小幅走强，考虑北向资金净流入意愿对“强人民币”的敏感度高于“弱美元”，而净流出意愿对“弱人民币”的敏感度低于“弱人民币+强美元”组合，我们预计北向资金持续净流出的压力有限，但北向资金前期重点交易的板块波动压力或较大。

　　配置思路：关注三条行业比较主线、两条主题投资主线当前至7 月，我们认为A 股转向盈利驱动，持续关注中报行情，关注我们在 5.5 《A 股 ROE 拐点预判及行业比较》中从时间、弹性、盈利能力 3维度筛选的细分行业：1)后周期视角，通用及专用机械、公路、零售、特钢、国有银行；2)稀缺产能视角，铜铝、玻纤、稀土、半导体、装饰材料；3)盈利能力视角，通用机械、电力电子及自动化、医疗器械、啤酒、面板、半导体、煤炭、装饰材料。主题投资关注两条主线：1)碳中和主题的工业余热余气利用、固废处理、再生金属、CCER 等；2)智能汽车主题。

　　风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。

（文章来源：华泰证券）