光大证券发布研究报告称，考虑到李宁(02331)21年上半年销售复苏和经营情况好于预期，棉花事件后国潮消费趋势加强，公司产品设计风格和品牌力独具一格，作为本土体育用品龙头受益明显，预计继续保持较好增长、实现份额提升；毛利率有望延续上升势头、费用端规模效应体现。上调2021-23年EPS为1.38/1.67/1.96元，对应21年PE为50倍，维持“买入”评级。

　　报告中称，公司发布2021年上半年业绩预告，预计净利润大幅增长至不少于18亿元人民币、同比增长不低于164%，其原因主要为收入同比增长超过60%、同时经营利润率持续改善。假设按21年上半年收入同比增长60%、净利润18亿元计算，21H1公司净利率同比提升约7PCT至约18%，为十年来的半年度利润率最高水平(2019H1/2020H1分别为12.7%、11%)。

　　该行表示，从公司2020年销售收入结构来看，经销、直营店、电商各占47.9%、22.6%、28%，收入分别增0.9%、-9.7%、29.7%，电商业务在疫情背景下高速增长、占比提升。根据公司发布的运营情况公告，21Q1公司全系统零售流水同比增长接近90%，其中线下渠道流水增长超过80%(其中直营店增长超过90%、经销增长超过80%)、线上流水增长约100%，对比20Q1疫情影响下的线下流水超过20%的同比下滑、线上10%+的低速增长而言，21Q1线上高速增长且增速明显提升、线下已恢复且较疫情前实现了良好增长。

　　该行预计，21年二季度以来电商业务保持较高增长势头、占比和收入贡献不断提升。根据第三方数据库抓取的天猫、淘宝公开数据，李宁品牌天猫旗舰店21年1-5月累计GMV超过13亿元、同比增长约60%，618电商大促期间(2021.5.25-6.20)GMV超过4亿元、同比增长近40%、并位列运动户外类目品牌销售排行榜第3、国内品牌第1。另外，该行预计线下终端销售和零售折扣均迎来较好恢复，同时费用管理方面规模效应和控制效果体现，促净利率大幅提升。

（文章来源：智通财经网）