招商银行和宁波银行均被视为优质银行，目前估值都明显高于同业。宁波银行在客户细分方面更有针对性，在收入增长和信用风险管理方面比招商银行更有优势。不过，相比宁波银行而言我们更看好招商银行。首先，招商银行在数字银行和理财/私人银行业务方面领先，带来稳健的存款业务和手续费业务。其净息差和手续费增长前景好于宁波银行。其次，招商银行采用轻资本模式，资本效率更高，资本回报率也不错；而宁波银行的收入增长则由积极的资产扩张所推动，需要补充核心资本，进而稀释ROE。第三，从P/B-ROE 角度来看，招商银行的估值比宁波银行更具吸引力。

　　相比宁波银行，我们更看好招商银行

　　招商银行的净息差比宁波银行更具韧性。值得注意的是，招商银行在存款业务方面领先，因此存款和负债成本低于宁波银行，而宁波银行由于风险偏好更高，因此资产收益率较高。我们预计中国的资产收益率将呈结构性下滑趋势，因此宁波银行的净息差下行空间可能大于招商银行。

　　招商银行采用轻资本业务模式，手续费收入占总收入的28%(宁波银行为15%)，因此其资产增速较宁波银行更温和，具有更高的资本效率。值得注意的是，招商银行内部资本的生成足以支撑其增长，而宁波银行则需要每隔几年进行一次股权融资，从而稀释ROE。

　　招商银行在理财和数字银行业务方面领先，支持其存款业务和手续费业务。

　　招商银行的估值相比宁波银行更具吸引力。基于摩根大通的估算，宁波银行目前股价对应2.0x 2021E P/B 和13.4% ROE，而招商银行股价对应2.0x 2021E P/B 和15.2% ROE。

（文章来源：摩根大通证券(亚太)）